解密家装领导者东易日盛：高股价背后

　　【太平洋家居网 行业频道】作为2014年中国股市IPO重启“喝头啖汤”者，东易日盛一直被置于风口浪尖，但可幸的是，市场的舆论并没有打压其股价——2月19日正式登陆深交所后股价便一路高歌，截止此文发稿前，其股价在五个交易日内已经从21元翻番至44元。

　　在东易日盛正式公布首次公开发行股票价格以来，关于其“价高价低”的议论便不绝于耳。市场的主要依据在于，按照证监会公布的IPO监管新规，多家IPO公司纷纷下调发行价，不敢超过行业平均市盈率的“警戒线”。

　　与之相反的是，东易日盛则坚持原价发行，甚至不惜主动将原定于2014年1月16日进行的网上、网下申购推迟至2014年2月11日。最终，东易日盛确定IPO发行价为21元/股，对应发行市盈率高达38.32倍，相比同期建筑装饰行业平均市盈率26.24倍高出逾四成。在当天登陆中小板发行的三只新股中，东易日盛市盈率最高。

　　对此，东易日盛给的解释是，发行人属于室内装饰业中的家装行业，是细分领域第一个上市公司，目前A股还没有与其业务模式完全一致的企业。发行人与传统建筑装饰企业在业务模式、盈利模式、财务指标等方面差异较大，导致发行人的整体估值水平与可比公司的估值有一定差异。

　　但是笔者认为，固然家装更接近市场，议价能力比较强，但是随着房地产调控政策的传导，整个行业短期难以摆脱不景气的命运，未来市场竞争将更加激烈。同时，家装行业在业务稳定性方面也不如公装行业，所以从未来成长性方面来看，东易日盛的市盈率不应大幅高于市场平均值。

　　目前关于新股发行的定价理论很多，其中最重要的是内在价值理论和资本资产定价理论。内在价值理论是股票价格取决于公司未来的盈利能力，而资本资产定价理论就是为风险收益均衡情况下的资产进行定价。无论是内在价值理论还是资本资产定价理论，它们共同强调的都是“发行企业的盈利能力”。

　　而在东易日盛招股说明书中可知，其2013年前9个月营业收入为98327万元，比上年同期增加9.08%，净利润为2210万元，比上年同期增加38.56%。从业绩上看可谓“靓丽”，但仅就2013年1至9月而言，净利润占营业收入的比例约为2%。

　　据其招股书也显示，由于家庭装饰行业与房地产相关度较大，房屋竣工面积、商品成交量直接影响家庭装饰量，因此装饰行业易受房地产业周期性的影响。受房地产行业周期等因素的影响，家庭装饰行业 2008 年就出现过大幅下降的情况，公司亦曾于2008年经营业绩大幅下降。