涂国彬：中国地板建议认购 并作中长线持有

　　大市分析

　　预测：守稳二万三

　　支持：23000点

　　阻力：23300点

　　理由：新股陆续上市，大升动力未见，但气氛上亦不能太差，故商品反弹后，即可守稳23000点。

　　股份点评：中国地板(2083)

　　建议：建议认购，并作中长线持有

　　中国地板的“大自然”品牌是中国最大的木地板品牌之一。招股书引述资料指，于2009年，集团的多层复合地板及实木地板于内地市占率分别为5.3%及7.4%，排名第一;而强化地板市占率则为7.2%，排名第二。集团分销网络包括2100家独家经销商及2900家零售店，是内地最大的木地板分销网络;而受惠于内地居民对木地板需求持续增加，集团于过去三年收入复合年增长率达35.4%，期内纯利复合年增长则达52.6%。

　　就“大自然”品牌的木地板产品，集团自行生产当中约六至七成的货品，其余则由获授权制造商生产并直接售予经销商。制造商将承担有关生产及销售的风险，集团并未从中产生销售收入，但会收取商标及分销网络使用费;过去三年，来自获授权制造商费用的毛利占毛利总额约40%-45%。集团计划，未来继续壮大获授权制造商的网络，并提高其所占品牌产品的比重，有利提高利润率。

　　生产地板需要大量木材，公司自2009年开始收购上游森林资产以取得可靠的木材来源;截至去年底，集团持有于云南省及秘鲁洛雷托省分别拥有4445公顷及46347公顷森林的特许权，生物资产价值约2.46亿元。公司表示，预期木材价格稳定上涨，但认为对公司未构成压力。

　　受惠内地消费者收入持续上升，以及城市化推动住房需求，我们预期内地木地板需求将持续增加，将推动公司业绩增长。同时，公司积极强化品牌管理，并收购上游森林资源，亦有利于公司的长远策略性发展。按去年盈利计算，招股价约相当于10-15倍历史市盈率，估值合理，我们建议投资者认购该股作中长线持有。

　　《永丰金融集团研究部主管涂国彬》(笔者并无持有上述任何股份权益)